Quando abbiamo guardato le note di Stato e le obbligazioni, siamo partiti con l’idea che i rendimenti e i ritorni sono simili.

Questo può non essere vero per il debito societario, in quanto tali titoli sono stati progettati per dare alle imprese una maggiore

flessibilità nella gestione delle loro finanze.

I pagamenti di interessi su molti titoli aziendali sono collegati a un tasso di interesse di mercato.

Questo significa che oscilleranno da un periodo all’altro, piuttosto che rimanere li stessi.

Gli investitori non possono essere sicuri di quanto interesse riceveranno, pur avendo il debito.

In alcuni casi, gli investitori non sanno per quanto tempo essi saranno in grado di possedere il debito.

Il problema nasce dal fatto che le aziende, le quali vendono le note e le obbligazioni, possono acquistare di nuovo prima della data

di scadenza a un prezzo stabilito.

Questa caratteristica permette loro di sfruttare cali futuri dei tassi di interesse da parte di rifinanziamenti a un costo inferiore.

Questi tipi di segnali di allerta devono essere costruiti nei calcoli di ritorno e confronti relativi al valore, che li rende più difficili.

Essi aumentano alcuni rischi che abbiamo visto prima e ne introducono altri che non abbiamo ancora visto.

Diamo un’occhiata alle tre R con quei punti in mente.

Ritorni

Gli investitori fanno i soldi sulle note societarie e obbligazioni in due modi, come fanno con il debito pubblico.

Essi sono certi di ricevere pagamenti di interessi, sulla base di un programma che è impostato quando i titoli sono venduti per primi.

Si alzano con il beneficiare di eventuali aumenti dei prezzi di mercato, anche se il debito sarà rimborsato al valore nominale,

quando la data di scadenza si avvicina.

Le obbligazioni societarie a tasso fisso pagano lo stesso importo degli interessi ogni volta.

Il prezzo di mercato della nota o obbligazione oscilla, per mantenere il rendimento in linea con i tassi di interesse correnti.

Quando i tassi salgono, le imprese sono interessate ad avere un finanziamento a basso costo.

Quando i tassi declinano, gli investitori ottengono profitto perché i pagamenti di interessi futuri diventano più preziosi.

Le aziende vendono anche le note e le obbligazioni a tasso variabile, in cui è preimpostato solo la tempistica dei pagamenti di interessi.

L’importo che viene pagato ogni volta dipende da un tasso di mercato, come il Libor, di cui abbiamo parlato in precedenza.

I pagamenti sono generalmente basati su una diffusione del Libor, per una determinata valuta e data di scadenza, spesso tre mesi.

 

 

DEFINIZIONE: Tasso variabile

Il debito a tasso variabile paga gli interessi che variano con il Libor, o un altro tasso di mercato.

Il tasso variabile ha un senso per le aziende i cui aumenti di reddito, e declina insieme con i tassi di interesse.

Le banche sono tra di loro perché forniscono carte di credito, fanno prestiti commerciali e comprano titoli i cui pagamenti

di interesse variano.

Le aziende alla ricerca di tariffe in discesa, possono favorire note a tasso variabile e obbligazioni, che li assicurano di minori interessi

passivi, fino a quando la condizione che la loro prospettiva è mantenuta.

 

 

NOTE E OBBLIGAZIONI A TASSO D’INTERESSE VARIABILE PASSO – PASSO

  1. ABC Inc. vende note a tasso variabile a 10 anni. Essi pagano interessi due volte l’anno, a tre mesi $ Libor più 75 punti base.

  2. Sei mesi dopo la vendita, Libor è di 0,5%. Aggiungere lo spread, al tasso di interesse annuale della nota fà 1,25%.

  3. Il primo pagamento di ABC è la metà del tasso annuo. Questo è il 0.625%, o 62,5 centesimi all’anno per ogni $1000 presi in prestito.

  4. Un mese dopo la vendita, Libor è di 0,75%. Il tasso annuo sale a 1,5%.

  5. Il secondo pagamento di ABC è di 0,75%, o 75 centesimi per ogni $1.000 presi in prestito.

 

 

Alcune aziende vendono titoli indicizzati all’inflazione, simile a quelli del governo degli Stati Uniti Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS).

Le variazioni di un indicatore di inflazione, come il Consumer Price Index (CPI) sostituire Libor, o qualche altro tasso di mercato,

nella formula per il calcolo degli interessi.

I ritorni sulle note societarie e obbligazioni dipendono dal fatto che rimangono in sospeso fino alla scadenza.

Alcuni di questi titoli sono “chiamabili”, il che significa che le aziende possono acquistare di nuovo in anticipo.

Un’obbligazione a 30 anni che può essere chiamata dopo cinque anni, si trasformerebbe in modo efficace in una nota a cinque anni,

se la società riacquista il debito.

Titoli richiamabili hanno quello che viene chiamato un rendimento al peggio, che presuppone siano riacquistate

alla prima occasione possibile.

Questo rendimento può essere calcolato perché i prezzi delle chiamate sono impostate quando le note e le obbligazioni

sono vendute per prime.

Il debito societario può essere spuntato. Gli investitori che possiedono questi titoli sarebbero in grado di vendere loro di nuovo

alla società a prezzi prestabiliti, prima che maturano.

Questa funzione consente di impostare un pavimento sotto il prezzo delle note e obbligazioni, che aiuta i rendimenti.

Disposizioni di chiamata hanno l’effetto opposto, in quanto forniscono alle aziende il diritto di acquistare il loro debito

a quelli che potrebbe essere prezzi inferiori di mercato.

Le aziende possono vendere note convertibili e obbligazioni, che possono essere scambiati per azioni ordinarie ad un prezzo

fisso per ogni azione.

La capacità di convertire può appartenere agli investitori, le aziende, o entrambi, a seconda delle condizioni del titolo.

Rivisiteremo i convertibili più tardi, quando guarderemo più da vicino le variazioni sugli investimenti in società.

 

 

Rischi

Abbiamo visto tre livelli di rischio che gli investitori prendono nell’acquisto di titoli aziendali e obbligazioni.

La prima è la più ampia, composta da rischio di mercato, rischio di liquidità, rischio economico, rischio politico, rischio di cambio.

Il secondo combina rischio di credito, il rischio di tasso di interesse, il rischio di inflazione, e il rischio di reinvestimento, che sono

preoccupazioni per chiunque possiede titoli di debito.

Rendimenti reali, al netto dell’inflazione, prendono questo livello di rischio in conto.

Rischio di business, rischio di evento, e la quantità di rischio del settore ad un terzo livello, focalizzata sulle aziende.

Un rischio di business in modo più preciso, per investitori di note e obbligazionari, che vale la pena aggiungere è il

rischio fallimento, che gli investitori di Lehman hanno imparato a conoscere nel modo più duro.

Se le prestazioni di un’azienda soffrono abbastanza, questa potrebbe non essere in grado di rimanere in attività senza chiedere

la protezione di corte dai creditori.

La riorganizzazione che segue si traduce spesso in perdite per investitori in note e obbligazionari , tra gli altri.

Mentre noi siamo qui, potremmo aggiungere una minaccia di fallimento relativi al secondo livello: rischio di default.

E’ la forma più estrema di rischio di credito.

Le aziende vanno in default quando non pagano interessi o rimborso principale sul loro debito come richiesto.

Questo può avvenire, perché non hanno i soldi o perché invece decidono di mantenere il loro denaro.

Il rischio di fallimento e il rischio di default aumentano la quantità di tempo fino a quando il debito societario matura.

Ecco perché sono particolarmente importanti qui.

Potremmo aver menzionato loro nella discussione dei titoli del mercato monetario, basandoci sull’esempio di Lehman.

Rischio di chiamata merita una menzione a causa del precedente riferimento alle note e obbligazioni richiamabili.

Quando i tassi di interesse scendono, le aziende hanno più di un incentivo a rifinanziare o ripagare il debito per ridurre gli interessi passivi.

Ciò causerebbe agli investitori obbligazionari la perdita di anni di pagamenti di interessi, a tassi superiori al mercato.

Essi riprenderebbero il loro investimento iniziale prima di quanto volevano e dovrebbero accontentarsi di rendimenti più bassi,

se i fondi sono stati reinvestiti in simili titoli.

 

Valore Relativo

La resa, in particolare sotto forma di curve e spread, è un indicatore utile per stabilire se le note aziendali e obbligazioni

sono a buon mercato, costose, o abbastanza apprezzate.

Lo stesso tipo di analisi che abbiamo imparato in precedenza per il debito pubblico può essere fatto con titoli di società.

Corriamo attraverso loro sotto forma di sintesi.

PUNTO CHIAVE: Le obbligazioni societarie possono avere opzioni incorporate in loro. Obbligazioni richiamabili offrono alle aziende la possibilità

di acquistare di nuovo prima della scadenza. Obbligazioni sporgenti offrono agli investitori la possibilità di vendere di nuovo prima.

Le obbligazioni convertibili offrono agli investitori la possibilità di conversione del debito per equity (capitale).

Storia: Il modo più semplice per giudicare se una resa è bassa, alta, o una via di mezzo è quello di guardare dove è stata.

Questo di solito deve essere fatto su una base specifica per il titolo, perché la maggior parte delle aziende non vendono titoli

con la consistenza del governo degli Stati Uniti.

Questo significa che le scadenze di riferimento non sono disponibili per i confronti.

 

 

AZIENDE SIMILI: Le curve dei rendimenti sono disponibili per le categorie di note aziendali e obbligazioni che offrono un punto di riferimento per i

titoli specifici.

Se una nota banca cede il 4% e matura in cinque anni, ad esempio, il rendimento a cinque anni su una curva di debito bancario spargerebbe luce

sul valore relativo della nota.

Curve aziendali sono create in modo diverso rispetto alla curva del Tesoro. L’approccio a connessione-di-puntini citato in precedenza

non funziona perché ci sono troppe scadenze e rese da prendere in considerazione, tra cui alcuni per titoli a buon mercato o costosi.

 

PUNTO CHIAVE: curve di rendimento aziendale non vengono create attraverso un approccio di connessione-di-punti. Invece,

un gruppo di titoli simili viene identificato e una curva si calcola che più si avvicina al raccordo loro.

 

Invece, il primo passo per creare una curva aziendale è definire una categoria di debito. Le associazioni del settore e rating sono tra i criteri.

Società finanziarie, industriali, società di media e telefoniche, e le utilità possono avere le loro proprie curve.

Ci può essere una curva per le società con rating superiore da S&P e Moody’s, un altro per le valutazioni di un livello più basso, e così via.

Una volta che viene creata la categoria, un gruppo di note societarie e obbligazioni viene compilato. I loro rendimenti e scadenze sono gestiti

attraverso una formula matematica per calcolare la curva, che più si avvicina al loro raccordo, per fissarle.

 

 

Differenti settori: società finanziarie possono essere suddivisi in banche, broker-dealer, compagnie di assicurazione, e proprietari immobiliari.

Confronti al valore relativo tra questi segmenti sono resi possibili attraverso curve di rendimento specifici del settore.

E’ possibile, per esempio, per monitorare la diffusione tra le note a cinque anni su banche e assicurazioni e decidere quale offre più valore.

Differenti valori di ratings: Questo tipo di analisi può concentrarsi sui rendimenti dei titoli investment-grade e ad alto rendimento come gruppo.

I differenziali (spreads) tra le due categorie consentono agli investitori di determinare quanto in più essi avrebbero guadagnato dal

mettere il denaro in società con rating inferiore a BBB- di S&P e Baa3 di Moody’s.

Investitori possono confrontare i rendimenti per simili debitori aziendali, a diversi livelli di rating (valutazione).

Le valutazioni di S&P e Moody forniscono una base per creare curve specifiche di rating per le banche, aziende industriali, e altri.

Differenti mutuatari (finanziatori): curve dei rendimenti aziendali sono direttamente paragonabili a quelli sul debito pubblico anche se sono

compilati in modo diverso.

La curva del Tesoro è un punto di riferimento per misurare il valore relativo di note aziendali e bonds (obbligazioni).

C’è un confronto tra il debito industriale top-rated e la Tesoreria nel seguente grafico. Come ci si potrebbe aspettare, i rendimenti sui titoli

aziendali sono più alti (vedi figura seguente).

Curve dei rendimenti del Tesoro e Industriali AAA

Simili confronti sono possibili tra società e altri mutuatari legati al governo che dobbiamo ancora vedere.

Ora è il momento di spostare la nostra attenzione verso l’equità, come in azione, e lontano dal debito.