Il collasso di Lehman ha dimostrato che gli investimenti aziendali nel mercato monetario possono essere più rischiosi dei Buoni del Tesoro.

Nel peggiore dei casi, gli investitori possono finire con perdite inattese sui loro titoli aziendali detenuti.

Molti investitori sono disposti a correre il rischio aggiuntivo in ogni caso a causa del potenziale per rendimenti più elevati.

Fanno confronti di valore-relativo simili a quelli che abbiamo visto in precedenza per i titoli di Stato.

Con questo in mente, andiamo attraverso le tre R.

Ritorni

Le imprese seguono l’esempio del governo, evitando il pagamento degli interessi sul debito del mercato monetario.

Gli investitori acquistano questi titoli scontati rispetto al valore nominale, che ottengono alla scadenza.

Questo significa che la differenza tra il prezzo di acquisto e il valore nominale conta di più dei rendimenti.

Lo sconto è più grande di ciò che sarebbe per un titolo di Stato con le stesse condizioni.

In caso contrario, gli investitori mancherebbero un incentivo finanziario per l’acquisto del debito societario.

CP venduti direttamente dalle aziende top-rated per 3 mesi potrebbe avere un tasso di sconto dello 0,2%, per esempio,

quando il simile Buono del Tesoro è vicino allo zero.

In questo modo, i titoli forniranno un certo reddito, a differenza del debito del governo.

 

PUNTO CHIAVE:

Più alto è il tasso di sconto, più è rischioso l’investimento.

Tassi su CP e altri investimenti del mercato monetario, generalmente sono superiori a quelli dei Buoni del Governo.

La cifra 0,2% può variare nel tempo anche se il governo continua a pagare quasi nulla per prendere in prestito perché

il tasso riflette la domanda e l’offerta.

In particolare, si basa sul valore dei titoli venduti e la quantità che gli investitori sono disposti a mettere in loro.

 

Rischi

Ora che siamo passati alle aziende dai governi, vale la pena di rivedere i rischi che gli investitori assumono nei mercati.

Il più evidente è il rischio di mercato, o il potenziale per i prezzi di cadere piuttosto che aumentare.

C’è anche il rischio di liquidità, che è l’incapacità di vendere al prezzo di mercato durante l’aumento di cassa.

CP e altri investimenti sul mercato monetario sono influenzati da questi rischi, insieme a quelli legati alle oscillazioni dell’economia,

dai politici, dalla politica, e di valuta.

Il rischio del tasso di interesse, il rischio di inflazione, e il rischio di reinvestimento sono una preoccupazione anche se sono meno

di un problema, rispetto alle note e alle obbligazioni in quanto tali titoli maturano in breve tempo.

Il rischio di credito, invece, assume maggiore significato.

C’è un sacco di spazio per le differenze tra le aziende come indicano le scale di valutazione di S&P, Moody e Fitch.

Gli investitori devono tenerne conto nel determinare quali titoli vale la pena possedere.

L’analisi è più complessa di quanto è per i buoni del Tesoro, dove possono concentrarsi sulla capacità del governo degli Stati Uniti

di pagare i propri debiti.

Gli investitori devono fare i conti con le preoccupazioni che riguardano in particolare titoli aziendali, a partire dal rischio d’impresa,

o la possibilità che le prestazioni di una società siano destinate a peggiorare.

Così come il rischio aumenta, così aumenta anche il rischio di un calo dei flussi di cassa, o la quantità di denaro che la società

può utilizzare per coprire i pagamenti del debito e le altre spese.

Il rischio di evento è un tipo specifico di rischio d’impresa, legato ad un evento che può influire sulla capacità della società di operare

o di pagare i debiti.

Fusioni e acquisizioni si possono aggiungere al debito di una società e ostacolare la sua capacità di competere.

Il frazionamento di una società o lo scorporo di un business può significare meno denaro a disposizione per far fronte agli obblighi.

Il rischio d’industria può influenzare il valore delle aziende e dei loro titoli come bene.

Questa è la minaccia che una società può soffrire a causa di ciò che sta accadendo nel suo settore, piuttosto che le proprie azioni.

Prendere in considerazione quello che è successo alla fotografia, per esempio, quando le macchine fotografiche digitali hanno sostituito

cineprese come standard del settore.

Lo spostamento ha fatto così male a Eastman Kodak Co. che la società, una volta il più grande produttore al mondo di cinema,

ha presentato istanza di fallimento.

Fujifilm Holdings Inc. e altri concorrenti sono anche state colpite.

Il rischio di business, rischio di evento, e il rischio del settore sono più bassi per titoli aziendali del mercato monetario che per

le note e le obbligazioni a causa del loro tempo più breve per andare a maturità (scadenza).

Detto questo, i rischi devono essere esaminati, come l’esempio Lehman mostra.

Fanno molto per spiegare il divario di ritorno tra aziende e governi.

 

Valore Relativo

Rivolgiamo la nostra attenzione a quel tasso di 0,2% su CP.

Considerando che i tassi dei buoni del Tesoro sono vicini allo zero, i due decimi di punto percentuale potrebbero essere sufficienti per

attirare alcuni investitori ai titoli della società.

Altri potrebbero guardare quel rendimento aggiuntivo e concludere che non è sufficiente a compensare i rischi.

Questo è il tipo di giudizio di valore relativo che gli investitori del mercato monetario fanno tutti i giorni.

Altri sono simili a quelli citati con i buoni del Governo, quindi andiamo attraverso il confronto in forma sintetica.

Storia: Il tasso di 0,2% è molto piccolo rispetto agli standard storici.

Aziende statunitensi Top-rated hanno pagato tre volte tanto per prendere in prestito nel mercato delle CP a metà del 2010,

secondo i dati compilati da Bloomberg.

Nel 2006 e nel 2007, il tasso era superiore al 5%, o 25 volte più alto.

Diverse scadenze: aziende vendono CP da 1 fino a 270 giorni, tanti altri prezzi e periodi di tempo sono disponibili.

Le curve dei tassi sono più utili per questa analisi di quanto lo siano per il debito del Tesoro, con quattro scadenze vendute regolarmente.

La Figura seguente mostra come una curva potrebbe cercare la più alta quotazione, direttamente da un CP piazzato.

Il tasso a emissione diretta di un Commercial Paper  (CP) A1+/ P1

PUNTO CHIAVE:

Le curve dei tassi sono disponibili per la carta commerciale asset-backed, per i fondi federali e pronti contro-termine,

così come per le carte commerciali non garantite e i buoni del Tesoro.

Tutte queste possono essere utilizzate nell’analisi del valore relativo.

Diverse valutazioni di credito: CP è classificato per valutazione.

I mutuatari valutati  A1 + da S&P e P1 da Moody’s ottengono il miglior affare.

I tassi che pagano possono essere visualizzati su una curva e confrontati con quelli di aziende a basso rating (valutazione).

Emissione diretta vs rivenditore piazzato: le aziende che gestiscono le proprie vendite CP pagano tassi più bassi sui loro prestiti

rispetto a quelli che lavorano con i concessionari. Monitorandole separatamente, è possibile confrontare le loro curve.

Diversi tipi di titoli: gli investitori del mercato monetario possono acquistare CP, invece di titoli che portano solo

una promessa di pagamento.

Essi possono scavare nella zuppa alfabetica che abbiamo fatto in precedenza e risalire a CD o pronti contro-termine (repos).

Questi investimenti hanno curve dei tassi, quindi è possibile confrontarli con gli altri o guardare a specifici tassi di differenziale.